乳業(yè)整改將進一步推動行業(yè)整合趨勢的演進

改引發(fā)行業(yè)洗牌：根據(jù)工信部、國家發(fā)改委、國家質(zhì)檢總局共同下發(fā)的《關于在乳品行業(yè)開展項目(企業(yè))審核清理工作的通知》。近日，全國各地正陸續(xù)開展對包括嬰幼兒奶粉在內(nèi)的乳制品生產(chǎn)企業(yè)進行重新審核發(fā)證。從2011年3月1日起，未重新獲得生產(chǎn)許可證的企業(yè)，必須停止生產(chǎn)乳制品及嬰幼兒配方乳粉等產(chǎn)品。重審“準生證”，無疑進一步抬高了乳業(yè)的門檻，業(yè)內(nèi)估計這將引發(fā)三聚氰胺事件后的又一次大規(guī)模行業(yè)洗牌。如果嚴格按照新規(guī)定的標準執(zhí)行，各地50%以上乳企將達不到要求?？紤]到如果大量乳企關閉將會引起一系列的社會連鎖反應，特別是涉及較為偏遠地區(qū)原奶采購、居民乳品供應、以及當?shù)氐木蜆I(yè)和稅收等問題。我們估計具體的執(zhí)行情況會打折扣，盡管如此，預計還是會有20%-25%左右的小企業(yè)被淘汰。

　　提價傳導成本壓力的效果有限：我們了解到，針對原奶、白糖、包材、人工等生產(chǎn)成本上漲，繼去年年底以來乳業(yè)巨頭伊利、蒙牛相繼對旗下部分產(chǎn)品提價后，光明乳業(yè)、三元股份和皇氏乳業(yè)的入戶牛奶也將于2011年二月開始提價，平均漲幅為10%左右。我們判斷繼入戶奶調(diào)價后，超市渠道的鮮奶、酸奶估計也會陸續(xù)提價。家樂福、沃爾瑪?shù)瘸袝簳r還沒有接到奶制品的提價通知，還處于以減少促銷買贈等間接提價階段。然而，我們認為即便是通過直接和間接提價等方式依然無法從根本上解決我國乳業(yè)的低價競爭問題，即使像伊利、蒙牛這樣具有全國品牌、年銷售額高達200多億元的基地型乳企，最終的凈利潤率也只有2.5%左右，這種小幅提價也只能部分覆蓋成本上漲的壓力，維持原來已經(jīng)很低的盈利水平。對于大多數(shù)規(guī)模和品牌知名度極低的地方乳企，原本就是靠低價競爭，根本不具備提價能力，所以我們認為依靠提價傳導成本壓力的效果有限。

　　整合對行業(yè)的影響：當前乳業(yè)正處于加速整合的階段，而此次準入門檻的提高，很大程度上將進一步推動這一趨勢的演進。規(guī)模較小、產(chǎn)品質(zhì)量得不到保證的一些小型乳企將被率先淘汰出局。我國乳制品生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量目前為820家左右，其中前5名企業(yè)的市場占有率高達約60-70%，行業(yè)集中度較高。一旦淘汰這些小型乳企，市場自然會流向規(guī)模較大的企業(yè)，國內(nèi)乳制品行業(yè)寡頭壟斷的格局將更加凸顯。伊利、蒙牛等乳業(yè)巨頭將成為最大的受益者。我們認為由于乳業(yè)是一個關系到的民生的產(chǎn)業(yè)，國家近年來越來越重視行業(yè)的健康發(fā)展，有關部門更加關心奶農(nóng)和消費者的利益。發(fā)改委、農(nóng)業(yè)部和物價等部門將會采取行政監(jiān)督和調(diào)控措施，因此行業(yè)集中度的提高不會引發(fā)原奶價格走低以及奶制品終端價格的大幅提升。

　　總結：根據(jù)行業(yè)近期的整改清理活動，結合了解到的情況，我們判斷行業(yè)將會迎來新一輪整合，二成以上的小型企業(yè)將面臨淘汰。奶源和市場將進一步向行業(yè)和區(qū)域的龍頭公司集中，因此更加有利于如伊利、蒙牛等全國性的龍頭公司。我們認為位于市場集中度本來已經(jīng)很高的一線城市如上海、北京的城市型乳企受益有限；但對于偏遠地區(qū)的區(qū)域性乳業(yè)龍頭公司會因此受益，由于當?shù)匾徊糠种行⌒腿槠蟊魂P停并轉(zhuǎn)之后，這些區(qū)域龍頭公司將接收這些乳企的奶源和市場，特別是位于南方地區(qū)奶水牛資源豐富的特色型乳業(yè)龍頭公司如皇氏乳業(yè)等將長期受益。給予行業(yè)同步大市-A的投資評級。

　　風險提示（必須具備）：1、消費品行業(yè)激烈的市場競爭；2、食品安全問題。